身边的朋友都知道探雷哥痴迷于研究上市公司财报，有些朋友就不理解，他们问探雷哥：你丫炒股又不行，为啥一天到晚瞎看财报？

他们不理解看财报的乐趣，看多了你会发现，这里面个个都是人才，说话又好听，我超喜欢的。

这几天探雷哥看了南极电商的财报，乐得合不拢嘴，发现这公司简直就是天才。

如果你认为这个地球上最牛叉的电商是亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多什么的，那就错了。这些电商固然杰出，但是跟张玉祥的南极电商比起来，还差点意思。

大家晓得，南极电商以"南极人"这个品牌而驰名，主要卖点衣服啥的，产品很普通，不过商业模式很拉风。拉风之处是它把卖吊牌这门生意做到极致，用乐视贾老师的话来说的话，就是将电子商务和吊牌有机结合，从而实现了生态化反。

看完南极电商三大报表，你会发现这家公司近乎完美：高毛利率、低费用率、几乎零库存、固定资产几乎可以忽略、现金充沛、低负债、资产流动性良好、净资产收益率优异、经营性现金流优异、资本支出极低、业绩高速增长。

神奇的商业模式加上完美的财务数据，以至于探雷哥认为电商这个词已经不足以囊括它伟岸的内涵，探雷哥不得不给它发明一个新词，叫"吊商"，两层意思，一是吊牌供应商，二是吊打电商。

不过就在去年，兴业证券关于南极电商的一份研究报告广为流传，在报告中，兴业证券主要质疑南极电商利用资金体外循环进行财务舞弊，并提出了六个疑点，分别是：

净利润非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差、经营规模翻倍增长的同时员工数量下降、供应商和客户高度重叠。

而今天，探雷哥主要从期间费用、货币资金和子公司这三个角度，进一步质疑南极电商涉嫌财务舞弊。

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被隐藏的员工：涉嫌虚减职工薪酬

前面我们说过，南极电商这家公司的毛利率很高而费用率低，它最大的利润来源是品牌授权业务，这块业务最近三年的毛利率都维持在90%以上，而综合期间费用率在10%以下，所以这块业务极其赚钱，2019年这块业务的净利润在10亿以上。

同时探雷哥发现，这家公司的员工数量并不多，年人均创利却非常高。比如2019年，年人均创利高达186.71万元，这个数据不仅秒杀A股其他的服装、家纺类公司，也远高于其他电商公司，甚至超越了贵州茅台。

探雷哥对它的人均创利数据进行了追踪，发现了一个很有意思的现象，请看下面数据：

我们看到，在借壳上市之前，也就是2012年至2014年，南极电商的年人均创利不到25万，2015年借壳上市当年突破了50万，之后开始一路狂飙，到19年干到了186.71万，8年时间人均创利增长超10倍！

同时，探雷哥发现，南极电商在上市前注销了大量的子公司和分支机构，以下仅截取部分注销的分子公司：

基于以上异常，探雷哥对南极电商的员工数量和期间费用的真实性产生了怀疑。于是，探雷哥对南极电商的员工社保缴纳记录进行了查询，不查不知道，一查吓一跳！

我们来看2018年南极电商及旗下子公司的社保缴纳人数：

经统计，南极电商及旗下各子公司员工社保缴纳人数共计2269人，其中光子公司南极电商有限公司就有1870人，而该公司披露的2018年末员工数量仅584人！

2018年社保缴纳人数比南极电商披露的人数多了1685人，这个数量是财报披露数量的近三倍！要知道，这还只是已缴纳社保人数，那还有没缴纳的呢？

社保缴纳人数最多的南极电商有限公司就是南极电商最核心的子公司和主要利润来源子公司，也是南极电商的大本营，南极电商当年就是以这家子公司为主体来进行借壳上市的，而上市前密集注销的也就是这家公司的分子公司。

所以，我们对南极电商披露的员工数量持严重怀疑态度，它有可能隐瞒了大量的员工人数，而员工数量直接影响到职工薪酬，进而虚增净利润。

2018年南极电商计提的职工薪酬是1.1亿，期末员工584人，这样测算的话当年员工平均薪酬为18.92万，考虑到高管人员薪酬较高，会拉高整体薪酬，我们按15万来测算，1685人对应的职工薪酬约为2.5亿元。

基于以上分析，我们认为，南极电商的期间费用很可能存在猫腻，它很可能通过虚减职工薪酬的方式虚减了期间费用，进而虚增净利润，涉及金额至少在2.5亿以上。