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电商三强周期性涨跌的启示:美股投资风格正发

开年以来,美债收益率迅速反弹,对国际资本市场定价带来扰动,这对美股市场中的成长股估值也造成了不小的冲击。

在短短不到一个月,过去一年表现强劲的成长股纷纷从高位回撤30%,二月份也成为自互联网泡沫破裂以来成长型股票表现最差的一个月。抛售成长股,买入价值股,同样的波动在港股和A股也在上演。

几乎在同一时间,中概股两大电商平台京东和拼多多公布Q4财报后,股价都迎来暴跌。对成长股估值泡沫破灭的担忧,逐渐开始让投资者变得风声鹤唳。

京东和拼多多相继被抛售,市场到底发生了什么?

京东和拼多多两家公司很好的向外界展现出了中国经济的强劲复苏,拼多多Q4营收同比增长146%至265.477亿元;京东Q4营收同比增长31.4%至2243.28亿元。电商平台们的规模效应进一步凸显。

数据华丽,但股价走势却并不让投资者感到惊喜。财报公布当天,京东股价从盘前涨幅12%迅速跳水,最终收涨不到1%,紧接着的第二个交易日再跌6.65%;另一边的拼多多也是低开低走,最终收跌7.1%。值得一提的是,这样的跌幅建立在两家公司已跌入技术熊市的基础上,被资本市场阶段性抛售成为事实。

有意思的是,在两大电商平台股价走势处在弱势的情况下,阿里股价却迎来了触底反弹,并在拼多多财报暴跌当天,呈现了明显的两极分化,当日收涨2.82%,紧接着第二天的港股市场,涨幅又一度接近7%。“卖出拼多多,抄底阿里”也成为雪球富途投资者新喊出的一个口号。

抛开黄峥离职、投资新业务和反垄断监管等因素,两大电商平台增收不增利是股价下跌的直接诱因。京东Q4经营利润表现并不理想,5.9亿元低于市场预期的8.5亿,相比去年同期的5.1亿增幅并不明显,经营利润率只有区区0.3%。拼多多则因为加注社区团购业务,Q4净亏损高达13.6亿元,远超市场预期的亏损7.18亿元。

亏损增加,盈利减少,对京东和拼多多的投资者来说,其实并不陌生。在过去很长一段时间,投资者都曾经历过类似的阶段,但股价却是亏损越多增长越快,如今市场却给出了不同的态度,这背后的变化值得我们深思。

电商股被抛售并非个例,美股投资出现风格转换

电商是去年美股市场表现最好的板块,拉丁美洲的MELI、非洲的JUMA、东南亚的SE,以及美国垂直电商巨头ETSY、CHWY、W、FVRR,涨幅翻倍的比比皆是,即使是最大的电商巨头亚马逊也有惊人的86%涨幅。至于拼多多和京东,股价涨幅则分别高达370%和150%,成为中概股的优等生。

支撑这种涨幅的是高增速。由于疫情造成的社交隔离,2020年的线下实体遭到了毁灭性冲击,但电商却迎来了表现最好的一年。以美国市场为例,电商在5月~8月的渗透率增长,超过了过去十年之和。中国的电商渗透率也进一步提升,呈现逆势增长。

2020年也是成长股史诗级的一年。疫情影响下,电商、SAAS、流媒体等成长股板块均获得高速增长,股价也是动辄翻倍。但后疫情时代的增速放缓也成了残酷的现实,电商遭受实体零售复苏的影响,SaaS则面临远程办公需求的下滑,流媒体也因为社交隔离取消遭遇冲击。

拼多多和京东遭受资本市场抛售,正是在这样的背景之下。四季度,京东交出了一份增收不增利的成绩单,营收增速更是下跌至30%附近。拼多多的用户增长故事,实际上也阶段性的告一段落。如何继续保持营收的高增长,这是两家公司当前所共同面临的问题。

事实上,对成长股增速放缓的担忧,已经成为当前投资者的梦魇。今年2月的板块轮动,成长股迎来了自2000年科网泡沫破灭以来表现最差的一年,这也是价值股相对成长股表现最好的一年。近几周来价值股更是连续吸引资金流入,吸引了超过1000亿美元。

这其中唯一的变量可能是芯片板块,芯片板块能够继续保持增长,更多是得益于芯片需求的爆发式增长,万物互联网时代,智能手机、PC、智能汽车、5G基建等需求的爆发,芯片产业不仅没有放缓,反而进一步增速提升。

美债收益率的周期变化,成长股遭遇资产重估

这就是当前的一个事实,科技股板块的分化,除开对增速的担忧,更有对盈利增长的憧憬。芯片板块之所以大幅跑赢电商、SaaS、流媒体等板块,背后另一个重要驱动因素是市场开始更加关注盈利能力,而不是相对较虚幻的营收增长。

关注盈利增长也成为当前美股投资最重要的一条隐藏主线。阿里和拼多多、京东股价走势的分化,恰恰印证了这个变化。中概股电商三强,无论是拼多多还是京东,虽然眼下营收增速仍然很快,但盈利能力都没办法和阿里比,阿里也具有更稳健的盈利增长,尤其是阿里云在四季度首次实现盈利,而这也成了资本市场迅速改变态度的重要诱因。