网红这门生意虽然敲响了纳斯达克的大门，却未能将颜值变成市值。近日，上市仅两年的“中国网红电商第一股”如涵控股（）完成私有化，且从美股退市。令人唏嘘的是，如涵的私有化协议价格为每股ADS3.5美元，较IPO发行价缩水72%。

对于如涵黯然退市，多位业内人士均表示并不意外。艾媒咨询CEO张毅在接受《财经》新媒体记者采访时表示，近两年来，直播电商浪潮汹涌，但是如涵却错过了风口，而且被超越，加上持续亏损的业绩，折射出企业重大的管理问题，在这种情形下私有化退市也是难免的。

这不仅给如涵控股敲响了警钟，同时也给所有的企业敲响了警钟。2021年，电商MCN行业留给新入局者的机会更少了，市场基本被目前当红的头部主播们分割完成，增长红利已不明显。随着《网络直播营销办法》的出台，对于电商MCN的内容优质度和专业性提出更高要求，不禁让人思考网红电商的出路在哪里？

退市暴露三大顽疾 两年市值蒸发七成

4月22日，如涵控股宣布，已经完成私有化交易，公司即日起从纳斯达克退市。根据此前宣布的协议和合并方案，如涵控股有限公司与RUNION Mergersub Limited已完成合并。其中，RUNION Mergersub Limited为RUNION Holding Limited（如涵控股的母公司）的全资子公司。合并之后，如涵控股不再是一家上市公司，成为母公司的全资子公司。

随着如涵控股的正式退市，该公司股价将定格在3.4美元。根据协议，买方集团将以每股3.5美元的现金收购剩余所有股份，按照已发行的股份数量来看，买方集团对如涵控股的估值约为3亿美元。

这与其两年前上市时的估值已是天差地别。2019年4月，如涵在纳斯达克敲钟上市，发行价格为12.5美元/股，发行量为1000万股ADS，总股份8266万股。照此计算，上市时如涵的市值在10亿美元左右，两年来如涵估值已跌去70%。

如涵控股走到今天并且退市，结局并不意外。早在其上市时，就有声音点评过如涵存在的三大“顽疾”。第一，没有解决亏损问题，营销费用过高；第二，将近一半的营收依赖头部网红张大奕，比例不健康；第三，公司网红孵化不具备可复制性，且缺乏成功的网红电商的经验。

记者通过梳理财报发现，如涵销售费用率居高不下，2017-2019年分别为16.9%、15.4%、18.8%；而毛利率持续走低，2017-2019年分别为24.8%、21.5%、19.6%，这也导致如涵在市期间一直深陷亏损泥潭。退市前的最后一份财报2020Q3，归属母公司的净亏损为3120万元；调整后净亏损为2020万元。

过度依赖头部网红也是如涵控股的发展瓶颈之一。张大奕在内的3位头部KOL的GMV贡献比在2017财年-2019财年分别是60.7%、65.2%、54%。其中，张大奕的收入贡献占比逐年提升：2017财年50.8%、2018财年52.4%、2019财年53.5%。

事实上，如涵控股CEO孙雷也早已发现其中风险，并将赛道转向腰部网红孵化。他曾在接受媒体采访时表示，网红业态是金字塔结构，不可能期望所有人都达到头部或肩部的状态。相比一两个头部网红，能够批量孵化出具有专业性的腰部网红，意义更大。然而，如涵始终没有复制出第二个张大奕。

错过直播风口，或许才是压垮如涵的最后一根稻草。张毅表示，近两年来直播电商浪潮汹涌，如涵却没有将其发扬光大，而是被大量超越，加上持续亏损的业绩，折射出企业重大的管理问题，这种情况下私有化退市也是难免的。

聚量集团投资总监刘辰龙告诉《财经》新媒体记者，从目前的电商带货行业来看，对于头部主播的投放非常聚焦，而腰部的接单、创收能力其实是受到限制的，等行业发展到后期的时候，每个商家都配备一个投放团队，这个团队完全了解直播行业的规则，并且有针对性的数据平台进行检测，腰部的主播才能够发力。

“但是现阶段的情况是整个行业还在初期，所以大家都会锚定头部去投放，这也是整个行业的发展问题。”刘辰龙表示。

退市加速行业洗牌 强监管下资本趋于冷静

如涵的退市揭开了行业背后难言的隐忧，也让资本逐渐冷静。

在刘辰龙看来，如涵退市，在短期内对MCN行业的投融资有一定影响，但长期来看投资并不会因单一事件而对投资的底层逻辑产生变化。通过该事件投资人会更加审视MCN的行业发展，商业模式，差异化及可复制性，以投资的角度来看，最注重企业的稳定输出，规模化扩张，及所在行业的天花板。像如涵长期强依赖于前几位主播的商业模式，收入波动性较大。头部主播可遇不可求且有热度周期，若无可预期的头部主播孵化模式，公司未来在无新业务模式的情况下业绩增长将成难点。